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耶鲁教授陈志武:恒大为什么偏爱永续债亚运会女羽团体决赛?

2018-09-29 04:20:58
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陈志武:恒大为什么偏爱永续债?陈志武 | 文恒大地产过去这些年发展迅猛,当初面对的融资挑战也很多,比如,到底靠长时间债,还是短期债?一般公司应该如何搭配债务的期限?如果你2016年底买了恒大地产的股票,今天你肯定很高兴,由于那时的股价为4.8港币,最近涨到17.4港币,不到7个月翻了2.6倍多。

股价涨了这么多,在这个时候,恒大地产是不是该赎回长时间债,改成短时间债或靠增发股票融资呢?恒大地产的故事恒大地产成立于1997年,正值亚洲金融危机之际。

一开始,公司抢占先机,采取“短、平、快”的策略。

到1999年,恒大就跻身广州地产10强企业。

“规模一流”是恒大战略的核心。

2004年之前,恒大在广东发展规模;以后,把“范围优先”策略拓展到全国,迅速实现全国化布局、产品标准化运营,并获得井喷式增长。

过去六年,恒大在土地储备、销售金额、销售面积、在建面积、竣工面积等多项指标实现了46倍的总体增长。

恒大在全国120多个主要城市具有200多大型项目,2016年底总资产规模达13508亿。

2009年11月,恒大在香港联交所上市。

交易的第一天,收盘价比发行价涨34.3%,市值705亿港元,成为在港市值最大的内地房企。

今天,总市值2225亿。

可是,恒大一直碰到跟安然一样的挑战:如何为做大规模融资呢?作为房地产公司,项目融资当然以银行贷款为主。

只是从上世纪90年代末以后,由于房地产调控政策举措一波接一波,使得行政部门和社会都偏向于跟房地产开发商过不去,要求开发商用自有资金去竞拍土地、封顶之前不能预售新居等等。

在这之前,即使你是农村出身、没有资金,也不妨碍你进入房地产行业,但是这些不断抬高的自有资金门槛使得新葡甲胺
的潘石屹们难以出现。

这在一方面使房地产行业的竞争愈来愈少;另一方面,也要求房地产企业必须融到更多资本。

长期债还是短时间债?由于房地产行业这些年遭到的挤压比较多,所以,国内A股市场和债券市场对房企并不是那么开放。

而恒大又是境外上市的公司,所以,除具体地产项目可以从国内银行做项目贷款之外,恒大要么通过影子放屁泥
银行融资,要末到境外增发股票、发外债。

固然,影子银行的本钱高得出奇,并没有多大吸引力。

股权融资空间有多大呢?恒大在香港2009年上市后,股价开始在4.4港币左右,到2015年4月之前的近6年时间里基本都停留在4港币上下;然后,在2017年之前又一直停留在5港币上下。

所以,对于恒大而言,在香港增发股票融资明显不是上策。

而如果主要依赖发外债,到底该发行长期债,还是短期债呢?这里,你可以看到,正因为债务是压力资本、有还本付息压力,所以期限越短,对管理层的压力越大。

反过来看,债券的期限越长,还本付息压力就被摊平到更多年份里,短时间压力就越小,就越像股权资本。

当然,投资者也不傻,债券期限越长,不确定性也越大,发债方违约概率可能也更高,所以,会要求更高的利息回报率。

尤其是在最近几年,一方面国内影子银行融资的利息本钱奇高,另一方面,美元和港币债券的利率很低,比国内银子银行外拉手
的融资利率低多了,再加上美联储持瑞福园
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